2025年3月24日，深圳市首航新动力股份有限公司(以下简称“首航新能”)行将完成创业板IPO申购伦理电影，募资12.11亿元。这家以“大众跨越光伏储能经管有贪图商”自居的企业，在招股书中描摹了一幅时间初始、大众化布局的蓝图。关联词，穿透其招股书呈报稿、注册稿及问询函回复，一系列矛盾与风险浮出水面：营收利润双降、客户高度聚会、产能愚弄率低迷、募资合感性存疑……其光鲜事迹背后，是否潜藏致命逻辑转折？本文基于监管视角，深度拆解首航新能的“成长性困局”。

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贵府娇傲，首航新能的IPO之路照旧长达三年之久，尽管自己一直缩短召募资金轨范，可是立地进入刊行的公司依然存鄙人面诸多问题。

一、事迹“过山车”：营收利润双降与行业趋势的背离

首航新能2020-2022年凭借欧洲户储阛阓红利杀青爆发式增长，营收从10.23亿元飙升至44.57亿元，复合增长率达108.69%。关联词，2023年营收骤降至37.43亿元，同比下滑16%；归母净利润更是腰斩至3.41亿元，降幅近60%。更值得警惕的是，公司2024年营收连接下滑27.58%，净利润下落24.09%。

营收与利润的双降这一颓势与大众光伏储能行业增长酿成昭着反差。据Wood Mackenzie数据，2023年大众光伏逆变器出货量同比增长30%，储能逆变器阛阓增速超50%。首航新能事迹逆势下滑，暴透露其过度依赖单一阛阓(欧洲占比超80%)、抗风险才调薄弱的营业款式残障。

在讲解注解中，其招股书将事迹下滑归罪于“欧洲电价回落”，却未充分论证行业周期性风险应答计谋的可行性，很彰着，这不成讲解注解其营收利润双降与行业趋势的背离的实验。    

监管一向醉心客户聚会的问题伦理电影，高度聚会势必带来风险，首航新能无意存在这一问题。

二、客户聚会度畸高：关联交游与利益运送疑团

招股书娇傲，首航新能前五大客户销售占比长年超50%，其满意大利ZCS单一客户孝敬营收超30%。2021-2023年，成人在线ZCS关联销售额从4.8亿元增至13.4亿元，但同时公司对ZCS的销售毛利率高达38%，显耀高于其他客户(平均约32%)招股书关于两边的关联干系裸露艰苦，ZCS实控东说念主与首航新能高管存在早年营业和谐历史，因此两边交游大增况兼毛利率显耀高于第三方，是否与此研讨？

三、产能愚弄率低迷：募资合感性存疑

尽管公司声称“产能供不应求”，但骨子数据娇傲：2023年储能电板产能愚弄率仅54.98%，2024年上半年进一步降至24.31%；光伏逆变器产能愚弄率长久低于65%。与之矛盾的是，公司仍揣测募资7.72亿元扩产，展望新增逆变器产能30万台/年，但未提供明确消化旅途。公司2024年上半年储能电板产销率突增至120%，但产能愚弄率仅24.3%，疑似通过“去库存”消逝滞销事实

因此，在现存产能闲置的情况下大界限扩产，涉嫌虚增募资需求。监管问询中，公司以“前瞻布局新兴阛阓”回答，但艰苦具体订单或和谐条约佐证。 

四、财务数据勾稽颠倒：存货与现款流潜藏奥密

在财务数据方面，首航新能也存在诸多分歧理的场所。以2023年为例，首航新能存货账面价值从8.2亿元激增至12.5亿元，但存货盘活率从3.2次降至1.8次。而应收账款盘活天数从60天蔓延至92天，娇傲下贱回款才调恶化。对应同时的筹画性现款流净额从9.4亿元骤降至1.2亿元，与净利润背离幅度扩大至-64%。    

此外，而且多个标的与行业背离，公司毛利率分袂为35.41%、31.51%、35.73%，而行业均值分袂为23.72%、25.29%、14.72%这就出现一个颠倒风景，毛利率高于行业均值而存货盘活率却低于行业均值。

由此推断，当存货颠倒增长与现款流恶化并存，或存在提前证实收入、虚增库存等财务操作。

五、高新禀赋合规性遭拷问，创业板定位或不达标

阿朱 露出

公司采选的是创业板，创业板条目三创四新，在专利、以及取得禀赋方面有

争议。首航新能声称领有102项发明专利，但招股书裸露的中枢专利中，35%为受让取得，且多项专利与竞品高度重复。论述期研发用度率虽从5.16%进步至10.47%，但与同时同业阳光电源、华为研发进入占比均超12%比拟，仍然落伍不少。

更激励争议的是，公司2024年高新时间企业禀赋复审恰逢IPO关键期，2022年首航新能惠州工场因环保不达标被处以50万元罚金。凭据高新时间企业评审条目，若是评审期内要紧安全环保违警问题，应该消逝其禀赋，不但莫得消逝，还连接复审取得，求教这一禀赋是否非法？

尽管公司强调“相宜创业板三创四新定位”，但其2023年后营收、利润复合增长率已跌破创业板门槛(不时条目最近三年复合增长率≥20%。2024年3月后为25%)。公司近三年复合增长率为-22.01%，净利润复合增长率-44.78%。根柢未达到创业板轨范，是奈何过会的呢？既然轨范形同虚设，让其他企业情因何堪。    

首航新能这次刊行伦理电影，恰似一场全心编排的成本剧幕，名义是“光储巨头”的成长叙事，内里却充斥着客户依赖、产能虚胖、财务勾稽失衡等系统性风险。关于投资者而言，需警惕其上市后的事迹变脸风险；关于监管层，则需从严审核问询，驻扎带病闯关，成本阛阓更应着力价值底线，幸免让IPO成为问题企业的“逃生通说念”。